引言

2025年以来，黄金在市场避险情绪推动下大放异彩。面对全球贸易争端、美债波动以及地缘紧张局势，黄金的价格走势一骑绝尘，表现优于比特币、纳斯达克指数及其他主流资产，年内涨幅已超过50%，市场再度吹响“王者归来”的号角。相比之下，比特币作为近年来逐渐获得“数字黄金”地位的资产，年初至今仅上涨约15%，这一强弱差异引发了投资者广泛讨论：黄金为何一枝独秀？比特币是否仍具配置价值？

通过对黄金定价逻辑与资金流向的深入剖析，我们依旧认为，比特币正处于其作为新型避险工具的转型阶段。虽然其波动性更强，但其稀缺性、抗审查性以及全球接受度的不断提高，构筑了其长期配置的核心价值。同时，目前市场对比特币的配置比例仍处于较低水平，这意味着未来具备更大的增配空间与潜在收益机会。

本文将以问答形式，从避险角色演变、资产属性差异、长期配置比例及尾部风险管理等维度，系统阐述我们为何在黄金领涨背景下，依然坚持增配比特币。同时也将结合全球机构的观点，说明比特币为何在未来资产配置中不容忽视。

Q1：黄金与比特币同为避险资产，它们在市场中的角色有何不同？

黄金是公认的传统避险工具，承载着“碳基金融体系”的信任背书；而比特币则更像“硅基世界”的价值存储实验品，当前仍具明显的风险资产特征。2024年初比特币现货ETF获批前，其价格走势与纳斯达克的相关性高达0.9，而ETF通过之后，这一相关系数下降至0.6，且开始呈现出与全球流动性（如M2）联动的趋势，逐步显现抗通胀潜质。

高盛曾分析指出，比特币虽然收益潜力高，但其波动性远超黄金，因此在市场信心充沛时表现更优，而一旦避险情绪升温或股市回落，其表现往往弱于黄金。由此可见，比特币尚未完全具备稳定避险属性，更多还是承担高风险高回报的角色。

桥水基金创始人瑞·达里奥也曾表示，资产配置中需注重多元化，比特币和黄金都可作为分散风险的工具。然而就他个人而言，仍更倾向于黄金这一经久不衰的保值载体。他强调，比特币虽然具有限量发行等优势，但尚缺乏足够的历史积淀来替代黄金的避险地位。

Q2：黄金价格的主要驱动力是什么？央行为何在俄乌冲突后大幅增持黄金？

自2007年全球金融危机以来，黄金的价格走势与美国实际利率高度负相关。由于黄金本身不支付利息，实际利率的上升意味着持有黄金的机会成本上升，价格下行；而利率下降时，黄金因其稳定性受到青睐。

2008年后，美联储持续宽松政策推低实际利率，黄金价格由此走高。2013年起利率回升则抑制了金价涨势；2016年进入负利率区间时，北美ETF大量流入黄金市场。近期这一规律依然成立。

此外，2022年俄乌战争开启了央行增持黄金的新趋势。该年全球官方购金量创下历史新高，此后每年均维持在1000吨以上，显著高于2016–2021年间的平均水平。根据Metals Focus的预测，2025年央行预计仍将购入约900吨黄金，这部分官方买盘已占据全球年度黄金需求的近1/4。

世界黄金协会发布的最新调查显示，全球95%的央行对未来一年黄金储备持乐观预期，43%的受访者预计本国储备将增加，无一机构预计减少。这一变化背后，一方面是地缘冲突加剧引发对美元资产的安全担忧；另一方面，随着美债风险上升，黄金逐渐成为全球储备资产多元化的重要选项。

尤其是在“股债双杀”频发的背景下，传统“6:4”配置法则面临挑战，黄金因其低相关性与稳定收益预期，受到更多长线资金青睐。