尽管“特朗普时代”可能带来的加密热潮被广泛期待，但比特币的表现几乎处于所有主要资产类别的后方。回顾比特币2025年的表现，这一年可谓“失望的一年”。

自2025年1月美国总统就职以来，比特币的回报率仅为5.8%左右，而纳斯达克指数和标准普尔500指数则分别实现了两位数的涨幅，甚至黄金这类传统避险资产也大幅跑赢比特币。

那些寄希望于“特朗普行情”推动的投资者如今面临严峻现实：宏观环境的制约、资金流向AI股票、以及长期投资者的获利了结，这些因素在2025年大部分时间里都限制了比特币的上涨空间。

10万美元的阻力位

市场普遍关心的一个问题是：为什么比特币未能突破10万美元？

简单来说，10万美元已成为一个心理关口。链上数据显示，每当比特币突破这一价位时，长期持有者的抛售量就会显著增加。这些抛售的背后并非恐慌性抛售，而是投资者在调整风险，转向其他表现更好的领域，如AI和科技股。每次比特币突破10万美元时，都会出现一波获利了结的潮流。

这种结构性卖压使得比特币价格难以稳定在新的高点。

需求疲软与市场结构

市场低迷的另一个原因是需求疲软。目前，比特币的交易价格低于短期持有者的成本基数，大约为106,100美元（截至10月30日），并且很难维持在11万美元以上，形成了0.85支撑位。这一点至关重要，因为从历史上看，当比特币未能守住这个价位时，往往预示着更大的回调，可能会跌至0.75支撑位附近的9.7万美元。

这一模式已经在当前周期中出现了三次：强劲反弹、需求枯竭，随后进入长期盘整。

简而言之，市场需要重置。目前尚未看到大规模的新资金流入，散户情绪依然低迷，机构投资者也保持谨慎。如果没有新的需求，每次反弹都会快速消退。

矿工的挑战与宏观环境

首先来看矿工的情况：比特币减半后，矿工的利润空间受到挤压。许多矿工不得不抛售部分比特币以支付运营成本。加上美国实际收益率的上升，矿工已从净买入者转变为净卖出者。

然而，从宏观角度来看，9月份消费者价格指数（CPI）低于预期，这为市场带来了一些宽慰，尤其是由于住房通胀有所缓解。这为美联储在10月和12月降息提供了空间，市场也基本消化了这一预期。

如果降息周期得以实现，可能会在第四季度末提振风险情绪，但这种利好尚未转化为比特币的强势：流动性状况依然紧张，资金仍主要流向高贝塔值的AI股票，而非加密资产。

期权市场的变化与市场演变

今年比特币期权的未平仓合约量创下历史新高，并且仍在增长。这是市场成熟的积极信号，改变了投资者的行为。如今，投资者不再直接出售现货比特币，而是通过期权进行风险对冲或押注波动性。

这种变化减轻了现货市场的直接抛售压力，但也放大了短期波动。每一次剧烈波动都会触发交易商的对冲操作，进而加剧日内价格波动。