2025年：旧格局失效

随着2025年接近尾声，加密市场呈现出前所未有的“分化”态势：比特币（BTC）在机构资金的推动下不断创下新高，一度突破125,000美元；以太坊（ETH）则在2,800美元左右徘徊，远未达到其历史高点；而曾经伴随比特币大涨的山寨币却陷入困境，大多数项目较2021年高点暴跌80%-95%，即使比特币创出新高，它们也未能反弹。

这与过去十年加密市场的经典格局完全背道而驰。曾经的“四年周期”模式——“BTC先涨→ETH跟进→山寨币轮动暴涨”——在2025年似乎彻底失效。过去习惯的策略，如今成了难以实现的幻想。

与此同时，灰度（Grayscale）和CoinShares等机构发布的2026年展望报告进一步强化了一个严峻的现实：加密市场正在加速“阶级固化”——比特币成为机构资产配置中的“数字黄金”，而山寨币则逐渐沦为流动性匮乏的“末日资产”。

这是否意味着周期性失效，还是市场结构发生了永久性的变化？本文将从现象、机制、机构行为和流动性结构四个方面，深入解析这一“加密范式转移”的进程。

一、现象观察：比特币与山寨币的“分化”

1.1 数据不容忽视：表现的极端分化

2025年的加密市场可用“冰火两重天”来形容。

1. 比特币的“日不落”：

稳健的价格表现：比特币从年初的70,000美元上涨至125,000美元的高点（+78%），即使经历回调，仍维持在86,000-88,000美元区间。

机构资金流入：现货ETF产品的净流入数百亿美元，BlackRock的IBIT等产品主导市场。

筹码高度集中：ETF持有的比特币超过百万枚，MicroStrategy持有约67万枚，比特币流通量的3.2%。

市场占有率提升：比特币的市场占有率（Dominance）从2024年初的50%飙升至59-60%，创近年新高。

2. 以太坊的“危机”：

涨幅远低于比特币：以太坊年内涨幅有限，目前价格约为2,800美元，远远落后于比特币。

相对价值下跌：ETH/BTC汇率跌至近年来的低点，较历史高点下跌超过60%。

机构兴趣下降：现货ETF的总资产管理规模远低于比特币ETF，并且出现资金流出。

链上活动低迷：Gas费用显著下降，反映出用户活跃度和网络需求疲软。

3. 山寨币的“寒冬”：

季节性指标崩塌：Altcoin Season Index全年维持在20以下（50以上为山寨季），创下历史最长低迷期。

普遍落后于比特币：大多数前100市值的山寨币在今年未能跑赢比特币，许多项目较2021年高点跌幅超过80%。

新币破发：2025年上线的新币普遍破发，风投币成为“毒药”。

流动性枯竭：山寨币的日均交易量比2021年下降了70%以上，CEX市场深度不足导致任何抛售都可能引发大规模崩盘。