中信证券在最新研究报告中指出，加密货币具有隐私性强、抗通胀能力优越的特点，自诞生以来迅速成长，并逐步向正规化资产迈进。伴随加密货币需求的扩大，它正在形成类似于黄金的刚性需求托底作用，投机定价模式成为当前格局。然而，由于货币化程度不足以及边际定价者风险偏好较高，加密货币的投机性在短期内更为显著。长期来看，逆全球化与去美元化进程可能同时推动黄金和加密货币的货币化：“未来黄金”未必包含比特币，但加密货币的参与几率较高。短期内，加密货币或受益于特朗普政府潜在的监管宽松，但市场需等待贸易及外交政策的更多确定性信号。

研究亮点与主要观点

加密货币的基本优势加密货币是基于区块链技术的数字资产，具有较好的隐私性和抗通胀性。自问世以来，加密货币市场规模呈指数型增长，以比特币为代表的资产表现尤为突出。然而，近期加密货币的价格表现未能充分体现避险属性，与黄金走势出现明显背离。

短期表现与驱动因素2024年，比特币主要经历了两波集中上涨，一季度的增长受益于ETF发行、减半事件以及亚洲投资者的积极参与；四季度上涨则受到特朗普相关交易的影响。但进入2025年，比特币及其他加密货币表现趋于疲软，避险属性未能成为支持价格的主要动力。

加密市场逐步“黄金化”加密货币市场在某些特征上正逐步向黄金靠拢：

规模扩张：尽管目前市场规模仍明显小于黄金，但增长空间巨大。

持有结构：加密货币资产具有集中度较高和透明度较低的特点，与黄金类似，这种结构可能利于价格长期上行。

刚性需求：由于加密货币在跨境支付和抗通胀信用方面的优势，其市场需求的快速增长正在构筑类似黄金的刚需托底格局，减少资本市场泡沫破灭的风险。

短期表现偏向投机性，避险属性力所未逮短期来看，加密货币的货币化程度及避险功能均不如黄金：

社会认知与税收壁垒：加密货币在全球范围内的接受度尚不及黄金，税收制度也未完全支持其货币化。

风险偏好较高：加密货币的高成长性吸引了高风险偏好投资者，导致投机行为多于避险配置。

长期而言，这些阻力有望随着市场逐步成熟而减弱。

逆全球化及去美元化为长期催化剂在逆全球化及去美元化趋势持续加速的背景下，加密货币作为非主权资产的货币化空间巨大。未来黄金的概念可能包括加密货币，但比特币是否能主导这一格局则仍有待观察。技术壁垒与非技术性因素（如信念优势）之间仍需长时间博弈，比特币在加密货币中的领头地位预计短期内不会轻易动摇。

特朗普政府的潜在利好本届特朗普政府与硅谷的紧密联系使加密货币有望受益于潜在的监管宽松。但短期内，由于贸易和外交政策的不确定性，加密资产的价格表现可能继续受到抑制。若特朗普政府政策逐步明朗，尤其是对俄政策转向，可能带来风险偏好的回升。

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风险因素

中信证券提醒以下风险可能对加密货币市场形成负面影响：

特朗普政府政策方向超预期；

美国联邦债务问题恶化；

美联储货币政策宽松幅度低于市场预期；

地缘政治风险加剧。